（加美财经，2024-01-16）
荣鼎智库去年年底分析了2023年的中国GDP情况，并预测了今年的增长。
尽管有明显证据表明，中国去年的经济增长因意外的经济阻力而放缓，但政府几乎肯定会宣称
2023年已经实现了“5%
左右”的GDP
增长目标（注，中国总理李强刚刚在达沃斯会议上宣布超预期增长5.2%）。但是房地产行业仍在萎缩、消费支出有限、贸易顺差下降以及地方政府财政受到重创等现实情况意味着，2023 年的实际增长率更像是
1.5%。
展望未来，随着房地产触底反弹，中国可能会出现周期性复苏，2024 年的增长率可能会达到
3.0-3.5%，但结构性放缓自然仍将是未来几年的主旋律。
2023 年回顾
中国在 2023
年的开局有些矛盾。中央经济工作会议要求对经济进行紧缩，但人们对紧缩结束、被压抑的需求得以释放后的经济繁荣，又抱有很高的期望。
中国政府将去年的
GDP 增长目标定为“5%
左右”。国际货币基金组织（IMF）、经合组织（OECD）以及私营部门经济学家的预测都普遍赞同这一预期。2022
年
12 月，世界银行在其中国经济更新报告中写道：在经历了今年不平衡的增长表现后，预计中国经济将在
2023 年复苏。今年
3 月，经合组织经济学家在其《经济展望》中认为，家庭大流行病储蓄将推动经济增长达到
5.3%。国际货币基金组织（IMF）在承认房地产风险尚未解决的同时，预测中国今年的经济增长率为
5.2%。
与这些殷切希望形成鲜明对比的是，我们在
2022 年
12 月进行的预测却认为中国经济暗淡无光。我们认为，实际增长率很可能仍停留在
3% 以下，而官方报告则会声称增长率更高。
我们认为，房地产行业仍远未触底。政府支出仍将受到地方债务负担的制约。由于出国旅游，中国的服务贸易逆差终于回升，重新开放将减少贸易顺差。
消费有理由保持强劲，但我们认为，考虑到其他方面的不利因素，如果中国要实现接近5%的增长，就需要中国消费者的大手笔消费。鉴于收入增长乏力、家庭去杠杆化、失业率升高以及建筑业放缓带来的焦虑等迹象，我们看不到如此高的家庭支出水平如何实现。
到 2023 年年中，经济放缓的迹象已经非常明显。房地产行业仍在萎缩，私人开发商的违约名单越来越长。土地出让收入下降的滞后效应，使得地方政府没有必要的收入来偿还现有债务或刺激经济。中国在大流行病期间享有的高额贸易顺差缩小了。
最重要的是，中国消费者的消费不足以实现官方的增长目标。到
10 月份，官员们已经感到非常震惊，中央授权发行一万亿元特别国债，以促进地方政府投资，尽管其中大部分要到
2024 年才能到位。
在这一年里，各种问题的蛛丝马迹层出不穷。
然而，在这些不断出现的经济放缓迹象中，GDP
预测却几乎没有变动。官方的季度
GDP 统计数据和月度零售销售统计数据，通过在年初对前期数据的调整得到了加强，从而使当前的数据看上去相当好看。而这对于负责提供独立验证的国际组织和大多数为投资者提供建议的卖方研究经济学家来说，已经足够了。
根据中国自己的数据，中国经济会在
2023 年达到
5%的增长。当然，确实有一些亮点行业，如电动汽车（EV）的发展速度超过了其他经济领域。但是，当北京公布
2023 年
GDP 增长
5%以上的数字时，将与全年堆积如山的普遍萎靡不振和被动决策的证据无法相配。
既然我们需要一个可信的
2023 年基线，那么我们如何对
2024 年的增长提出看法呢？
由于官方数据过于不稳定，我们在展望
2024 年之前，先对
2023 年的基线提出了自己的看法。与往年一样，我们的分析建立在四个支出端
GDP 组成部分的基础上：企业投资（固定资本形成总额）、政府支出、净出口和家庭消费。
2023 年投资 根据官方数据估算的到第三季度的贡献，年化： 1.6 个百分点 。荣鼎年估计：约0 个百分点。
2023 年政府支出 根据官方数据估算的到第三季度的贡献，年化： 1.3个百分点。荣鼎估计：0 个百分点
2023 年消费 根据官方数据估算的到第三季度的贡献，年化： 3 个百分点。荣鼎估计值：2 个百分点
2023 年净出口 根据官方数据估算的到第三季度的贡献，年化：-0.7 个百分点。荣鼎估计：-0.5 个百分点
展望 2024 年
2024 年投资
荣鼎估计值：1 个百分点
2024 年政府支出 荣鼎估计：0.5
个百分点
2024 年消费者支出 荣鼎估计：1.5
至 2 个百分点
2024
年净出口 荣鼎估计：-0.25
至 +0.25 个百分点
不难想象，到
2024 年，人民币兑美元将进一步贬值
5-10%（不对美元的全球走势做任何假设）。
2024: 综合考虑
综合上述因素，我们对 2024 年中国 GDP 增长的最佳预测是 3.0% 至
3.5%。这一观点在三个方面与共识不同。
结论
2023 年将被视为中国结构性放缓成为焦点的一年。自全球金融危机以来，中国一直依赖的债务密集型增长模式已经走到尽头，为过去的增长买单的负担，正在制约今天和未来的增长。
鉴于过去两年房地产问题的严重性，2024
年我们可能会看到周期性的好转，但结构性放缓将是未来几年的主旋律。
中国政府如何应对这一现实尚未有定论。尽管中国国内外几乎所有人都对中国领导层尤其是习近平是否会重启改革持怀疑态度，但我们坚持这样的观点，即如果经济活动变得足够糟糕，中国共产党将重新拥抱市场改革和开放，而不是在没有增长的情况下苟延残喘。
虽然官方数据并不能完全表明经济形势已经糟糕到足以迫使我们做出这样的逆转，但本报告中描述的经济状况，可能已经糟糕到足以让我们进行真正的反思。大刀阔斧地改变经济政策并非
2024 年的基本情况，但这是一个值得关注的可能情况。
经济透明是健康增长的前提。中国经济数据禁声的代价首先由中国自己承担：政策制定者无法解决经济问题，因为这样做会公开承认这些问题的存在。
同时，这也抑制了全球企业的投资。大多数首席执行官更希望看到的是中国经济增长放缓的清晰画面，而不是导致政策失误的误导性数字带来的不确定性。
然而，就目前而言，官方对中国经济发出的信息仍然是受控的、意识形态僵化的。中国经济工作会议的官方解读中列出的重点任务之一，是“加强经济宣传和舆论引导，推动正面阐述中国经济的光明前景”。对于企业和政策制定者来说，这使得在 2024 年对中国经济持批判和客观的观点变得更加重要。
